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信息或事件:财政部降低了地方债券的投标区间，调整了浮动区间，确定为基准加25-40个基点。1月29日，江西省和湖北省发行了地方债券，这两个省都实施了新的利率调整，发行利率都提高了25-40个基点。
简评:债务长期处于资产短缺状态
地方债券的热发行是当前资产短缺的缩影。1月21日，地方债提前发行，发行规模第一周达到1295.57亿元，节前一周达到2884.09亿元。虽然规模超出了市场预期，但由于无风险利率的快速下降，资产短缺问题越来越严重，地方债务发行利率与国债利率之间存在40个基点的稳定价差，使得地方债务成为银行等配置投资者的目标。最近，地方债券的认购倍数普遍偏高，一些银行甚至无法获得全额认购。1月25日，河北省发行的两种地方债券认购倍数超过50倍，直接反映了当前地方债券发行的热点场景。
降低地方债券发行利率有利于缓解债券市场的供求关系。地方债券发行利率下调将有助于减轻地方政府后续偿债压力。预计随后各省的地方债券发行利率将回到分化状态，但以25个基点为发行上限的省份可能占大多数。同时，发行利率降低，地方债务价格优势减弱，有利于债券市场的收益平衡。虽然地方债发行蓬勃发展，但国债收益率和CDB收益率最近一直在持续上升，地方债的挤出效应也有所体现。因此，在资产短缺模式下，随着地方债务价格下跌逐渐被填补，或者其他无风险利率资产溢出，整体无风险利率被压低。
牛市还有很长的路要走。节前地方债务的热点问题缓解了市场对在大财政政策下地方债务供给增加的担忧。我们认为，2019年，经济增长下行压力尚未消除，通缩风险加大，货币政策宽松预期增强，债券市场牛市逻辑依然坚定。但是，我们也注意到，2018年，年初的“债务短缺”迅速过渡到年末的“资产短缺”，利率传导机制不顺畅，从本质上反映了经济的低利率弹性。随着稳健增长政策的出台，在政策支持下，上半年经济可能在短期内企稳，增长预期的变化可能导致利率调整的风险；在今年下半年，经济恢复了下降趋势，我们继续对收益率下降的机会保持乐观。2019年，10年期国债下限可能为2.6%，10年期国债下限为3.0%。
