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“双S曲线”的一个重要标志是非线性和不连续性。
本文由投资者(微信号:touzirenshuo)发布，我黑马授权，张野口述，潘约翰编辑。
我们正处于两条S曲线重叠的“空白期”，大多数投资者和企业家都表现出前所未有的困惑。企业家不知道方向，投资者不知道投资什么，所以他们必须追逐一些短期的热情，或者每个人都可以投资一些非凡的创业项目。
1.投资是一场概率游戏
投资的概念很大。投资行为也可以分为多种，如股票、债权、外汇等等。天使投资和风险投资有很大的不同。大多数风险投资者的投资行为都是在规避系统风险的基础上寻求相对较高的回报，且概率很小。天使投资或早期风险投资正好相反，我们追求的是小概率的成功事件。
早期投资的成功概率是多少？也许早期投资的成功概率只有5%，或者10%。
也就是说，当我们做出投资决定，为企业家投资一笔钱时，我们应该清楚地知道，这个项目产生现金回报的可能性一般不会超过10%。换句话说，从你投钱的那一刻起，你就知道有90%的机会钱会被浪费掉。
这种投资行为在其他行业很少存在。天使投资是一种完全特殊的投资方式，它不回避高概率风险，而是追求小概率事件。基于此，我认为概率非常重要。天使投资或风险投资最终是一场概率游戏。我们比较的是我们是否能在这个概率上做得更好。
从数据来看，从2010年到现在，初创企业的总数应该在160万左右。如果你想看看所有的创业公司，你需要花大约30年才能在一天24小时内见到一个企业家。正是因为每个人都无法看到市场上的所有项目。在这个前提下，我们只能在市场上看到一些项目。接下来的问题是，我们如何最大限度地提高效率，并尽可能多地接触到更多高素质的企业家？
假设有两拨人，一拨是男孩，另一拨是女孩。你的时间和精力只能满足其中之一。你遇到哪一波人？我想大多数人会选择去见男孩。为什么？这并不是说女孩不能创业，而是通过过去的数据或历史，我们可以看到男孩成为企业家的可能性相对较高，这是一种可能性。
如果还有两组人，一组在25到45岁之间，另一组在25到45岁之间，你想看哪一组？我认为大多数人会选择25岁到45岁之间的人，因为这个年龄组在历史上创业成功的概率更高。
因为时间有限，你应该最有效地利用你的时间。我们之所以要谈论概率，是因为概率可以优化你的时间，提高你的效率，最终给你自己带来相对较好的回报。在我看来，这是天使投资和风险投资的基本逻辑。
2.从双S曲线的迭代中寻找机会
每个机构和每个投资者都有自己的核心投资逻辑，并根据自己的逻辑做出一些判断。让我分享我的判断标准。天使投资是模糊的，也没有特殊的能源数据和方法。
在我看来，早期投资是为了在产业和产业转型中寻找机会。行业变化很容易理解。近年来，颠覆性企业给我们留下了非常直观的印象。我讲一个小故事。社区里的一对老夫妇开了十多年的便利店来谋生。在过去的五年里，他发现他的生意越来越差，营业额越来越小。他想，为什么？他的第一反应一定是这个社区开了很多杂货店，抢了他的生意，但发现没有，或者只有他的家人。那为什么他的生意越来越差？
他想不起来。他的竞争对手，或网络电子商务，如淘宝，JD.com，甚至像爱贤蜂社区服务公司，导致他的业务恶化。就像一个种族中的两个巨人一样，被踩死的蚂蚁不知道巨人眼中没有人，而是巨人眼中的另一个巨人，而蚂蚁只是被顺便消灭了，这就是行业变化的影响。
从过去几十年的发展来看，互联网和移动互联网的技术进步推动了创业和投资的热潮。每一次伟大的技术创新都会带来一波浪潮，一波大公司会崛起。在过去的十几年里，随着科技进步给相关产业带来的变化，投资机构可以在其中找到许多投资机会。许多大企业在创业过程中出现，投资机构也取得了良好的回报。
早些时候，1999年左右的创业浪潮最初来自互联网技术的发展，腾讯、阿里巴巴、新浪、搜狐等公司应运而生；到2005年前后，互联网技术相对完善后，出现了电子商务、信息对接等垂直细分市场的公司，如京东、58城；随后，3g和4g时代的到来，迎来了2011-2012年的创业浪潮，这源于移动互联网的发展，催生了微信、滴滴、今日头条等纯移动互联网基因的公司。
经济学中有一个“S型曲线”理论。简单地说，“S型曲线”意味着每项技术的增长都是一条独立的“S型曲线”。一项技术在引进期的技术进步相对较慢，一旦进入成长期，将呈指数增长，但进入成熟期后，技术将走上曲线的顶端，会出现增长速度慢、缺乏动力等问题。此时，新技术将在下部蓬勃发展，形成新的“S型曲线”，最终超越传统技术。新旧技术的转化将共同推动持续技术进步高峰的形成，从而带动新经济的发展(爱吉、净值、信息)。
风险投资也是如此，它是在S曲线的迭代发展中寻求创业和投资的机会。然而，去年和今年的情况相当特殊，各种情况相互重叠，还出现了“资本的寒冬”。
“双S曲线”的一个重要标志是非线性和不连续性。在过去的十年里，互联网从无到有，从富裕到移动，一直有大量的人口和交通红利。在过去两年中，在股息消失和互联网走向“下半年”后，从2015年到2016年，出现了一个缺口期，原来的高增长S型曲线增长乏力，新的S型曲线尚未上升，这将带来两个问题。
一方面，随着2011年以来移动互联网的快速发展，基于互联网的基础设施带来的创业和投资机会基本饱和，人口和交通红利逐渐消失。移动社交和娱乐等基本需求以及购物和旅行等刚性需求已经发展成为大公司。目前，初创企业很少有机会从零开始成长为基于平台的公司。
另一方面，基于人工智能、虚拟现实、人工智能等的新一代突破性技术创新。尚未成形，下一代技术在“引进期”还不足以带来新一轮的大创业和创新，实现高速增长。
在两条S曲线重叠的“空白期”，大多数投资者和企业家表现出前所未有的困惑。企业家不知道方向，投资者也不知道投资什么，所以他们不得不追逐一些短期出路，或者每个人都可以投资一些非凡的创业项目。虽然我们现在处于新技术尚未成熟、大规模投资机会尚未出现的状态，但我个人认为，我们正在迎来“消费升级的黄金时代”。我在这里分享我观察到的三个变化:
1)市场变化。以下几个数字可以代表消费升级市场的规模:
30%:麦肯锡2016年的报告预测，未来15年，中国将贡献全球消费市场增长的30%。
18%:这是指消费结构的变化。到2030年，中国家庭的恩格尔系数将达到18%，即每个家庭的食品支出将占总支出的不到1/5。消费模式和结构将发生巨大变化。除了食物，还有额外的购买力。
1.5亿:近年来中国gdp增速有所放缓，但目前国内中产阶级已达1.5亿，这是消费升级的主流。
1.3倍:未来五年，国内消费市场的增量将是德国或英国经济总量的1.3倍。
2)消费者群体的变化。
在未来5到10年内，主要消费者将是80后和90后。这些人的消费习惯与老一辈人不同，具有明显的特点。首先，他们是在网络环境下长大的，对网络的依赖性很强，没有网络他们就无法生活和工作；第二，这些人没有经历过物质匮乏的时代，也没有节俭的消费观念，这是价值敏感而不是价格敏感；第三，新消费者获取消费信息的渠道与以前不同，现在趋于分散化和场景化。
3)供应方的变更。
在过去的20年里，在资本和技术的推动下，中国的供给方发生了巨大的变化，产业方的效率明显提高，销售渠道也拓宽了。从最初的线下到线上，从线上集中到分散的场景。从宏观经济学的发展趋势、用户群体的反复和供给方面来看，有一个共同的信号；消费升级的时代即将到来。
3.从企业家的变化中寻找机会
此外，我也非常重视从企业家的变化中寻找机会。事实上，从改革开放至今，中国大致经历了三代企业家，每个时代对企业家的要求不同，对企业家所具备的素质和素养也有不同的要求。
第一代是20世纪80年代的个体经营者，牟是这一代企业家的代表。当时没有公司法，也没有私营企业或有限责任公司的说法。每个人都是个体户，牟在个体户方面做得很好。
第二代是在20世纪90年代公司法的框架下成长起来的，就像冯仑和王石一样。
第三代是以英美为代表的企业家，如马。我们可以看到，这三代企业家有着明显的差异，他们的标签和成就也大相径庭。
在20世纪90年代，这一波企业家谈论多功能性和中庸之道，依靠有限的特殊资源做一些相关的市场导向的事情。新一代企业家呢？市场思维和用户思维是导向，长板需要足够长，并有强烈的个人色彩。如今，企业家越来越宽容。
过去的企业家特别依赖个人能力做生意，他们是单枪匹马，有很强的战斗能力。因此，当有木桶理论和过分依赖个人能力时，缺点带来的负面影响是非常强烈的。如今，他们一般都是有组织的和团队作战的，他们被提升为一个整体，而不是依靠个人的能力。缺点带来的伤害减少了，所以每个人的缺点都受到了考验。
让我们举个例子。如果让马回到80年代创业，他能成功吗？我认为可能性很低。为什么？因为他在20世纪80年代不符合企业家的要求，如果牟现在创业，能实现吗？也许吧，但可能性很小。
因此，每个时代的企业家都是不同的，每个时代对当代企业家都有不同的要求。从过去到未来，在下一个时代一定会有一个完全不同的企业家群体。那么，早期投资是什么？
也就是说，如果你提前发现了这些人，投资他们是正确的。你判断谁将在下一个时代成为企业家，你发现他投资于他，这也是早期投资最基本的逻辑。他做什么有关系吗？重要，但不那么重要。
如果你坚信他是下一个时代的企业家，并且他符合你心中下一个时代企业家的形象，那么他现在在做什么并不重要。如果他一定会成为那个人，你现在没有投他的票，那就投下一个吧。
他一生中不会创业1000次，而且会在10次内解决。如果他真的在10次内成功，他带给你的回报肯定不是10次，至少是100次和1000次。这种逻辑会起作用。所以我们更关心第二点，在企业家的变化中寻找机会。如何发现和找到这些未来的企业家？
每个人对未来企业家的描述都不一样。也许我认为在未来十年可能成为什么样的人可能与你所想的人不同。这是天使投资或早期投资中最神奇或最微妙的部分，因为我们有差异。
虽然我们的肖像不同，但基本点是相似的。例如，有些事情，比如你是否有创业的渴望，你是否有个人魅力，你如何学习，你如何成长，等等。不管你对企业家有什么样的幻想，这些东西都应该被拥有。我们喜欢有吸引力的企业家。这是什么魅力？
魅力不一定是修辞，也不一定是超强的表达能力。魅力是吸引他人的能力。在创业的初始阶段，你的资源和资本都非常匮乏。你可以用你的魅力吸引一群人和你一起创业，这是一个不断聚集这个领域最强的人和你一起创业的过程。
要吸引别人，你只能依靠魅力，如果你没有那么多资源的话。如果你没有魅力，为什么别人要和你一起去？因此，这是我们更喜欢的。成功不是突然的。一个人有可能在大学毕业后立即成功创业，但他也是一个小概率事件。我们正在寻找下一个时代的企业家，他们应该已经做了比较成功的事情，并且已经被证实。在高概率的情况下，成功是可以复制的。
4.独立思考非常重要
我认为投资甚至创业都是一样的。最重要和最关键的一点是独立思考的能力。如今，投资和创业的羊群效应越来越强。不管出于什么目的，每个人都会发出声音并做公关，这将会引起一群企业家的追随或追求。这是不对的。
你应该有独立思考的能力，不应该受市场声音的影响。事实上，我们青山资本人近年来一直努力保持独立思考的能力。在和很多投资过的前辈聊天的过程中，我发现投资的时间越长，项目、行业、人的判断就会趋同。那时，最珍贵的是每个投资者的差异，这种差异从何而来？这是你一直独立思考的能力，也是你在未来与众不同的能力。
我们从2013年底开始进行早期投资。在互联网金融的波刚之初，我们看到了许多p2p项目。当然，通过我们的独立思考，我认为这不应该投资，所以我们避免了p2p坑。没过多久，我们就在一定程度上避免了o2o的漏洞，并且完全避免了可穿戴设备的漏洞。我想我们现在也避免了vr和ar的漏洞。也许我错了，但这是我独立思考的产物。
例如，增强现实和虚拟现实，为什么我认为我已经避免了这个坑？也许有些人不同意。让我谈谈我的想法。现在vr和ar是过渡形式，不是稳定形式。什么是过渡形式？
例如，当我们年轻的时候，有一种东西叫做bp机。当我们第一次出来的时候，每个人都认为这个东西是颠覆性的，存在了很长时间，并且有很高的知名度。然而，当手机问世时，bp机立即消失了，因为bp机是一种过渡形式，而手机是一种相对稳定的形式。我认为这一波增强现实和虚拟现实可能也是一种过渡形式。当这种相对稳定的形式出现时，这一波中的一切都将消亡。这是我独立思考的结论，不一定正确。
因此，在过去的三四年里，在投资的过程中，我们保持了自己独立的思维方式，投入了自己的节奏和逻辑。去年，市场表现最好，这是我们近年来投资最慢的一年。今年市场最差，但我们近年来投资最快，这是独立思考的产物。
