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当增长和变化带来的投资机会被慢慢封锁时，更多的资本将通过整合分配到体育产业。整个行业的投资趋势已经从追求高回报、高增长的风险投资逻辑转向体育核心资产布局的pe逻辑。
本文由懒熊体育授权的《我是黑马》(微信号:蓝雄蓝秋)发表，作者刘锡若。
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从短期来看，体育可能不适合风险投资，所有在市场上表现出色的投资者都是pe型的综合游戏玩家。
大约五个月前，在与一位体育基金合伙人聊天时，我第一次听到了这个观点。
他的基金于2015年初进入体育领域，并选择了符合vc高增长投资逻辑的项目。然而，一年多之后，人们越来越感到在体育领域找到可靠的目标极其困难。
当时，当大量不同类型的风投和机构步入体坛并表现出极大热情时，我对这种观点持怀疑态度。但半年后，体育投资领域的风向已经改变，他所说的正在慢慢变成现实。
到目前为止，体育产业在2016年下半年呈现出完全不同的面貌，从以前的喧闹、泡沫和喧闹，到现在的干净和平静。在恶劣的资本环境下，行业内的各种投资论调都有明显的变化。
有些人说:去年，他们都抓住了赛道，关注交通入口，但今年，他们关注的是现金流。其他人说:去年，我们着眼于社区工具，今年，我们着眼于培训、经纪和营销。有些人甚至直接抛出自己的观点:在体育投资的后半部分，放弃ip和o2o，回到线下实体。
这种言论最近在体育行业也有所耳闻。但其背后的核心原因是资本进入体育产业一年多后的自我修正、迭代和重构的变化。
在早期的体育产业中，高增长、高回报、高风险的风险投资逻辑逐渐淡出，剩余资本集中在行业各个领域的核心资产上。pe型或类pe公司成为目前体育产业的主流投资方向。
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一个新兴产业的投资机会来自三个方面:增长、变化和整合。
增长，行业从0到1，拥有高想象力的空和爆发力，是投资和下注的好时机；变化，一项产业政策或新技术的出现，导致整个产业模式的反复和变化，这也是机遇。当增长和变化的机会过去后，行业可能会进入整合状态，不同资产的拼接、打包和ipo将为资本运营带来机遇。
事实上，从2010年到2015年，整个互联网tmt领域都发生了变化。
2010年，随着智能手机的出现和移动互联网的迅速普及，技术变革和高速增长的窗口同时打开，这让风险投资看到了绝佳的机遇。
团购、打车、外卖和电影票，每一种互联网商业模式的出现，都引发了一批创业公司的出现，伴随着大量资本的进入和追逐。因此，在过去的两三年里，我们在每个细分市场都看到了独角兽公司。他们平台上的用户数量迅速增加，但与此同时，融资金额巨大，估值极其昂贵。
然而，随着2015年移动互联网用户增长的放缓和饱和，以及国内宏观经济和资本市场的逆转，tmt领域早期增长和变化的投资窗口也将结束。
那些规模庞大、估值极高、烧钱如火如荼的互联网巨头面临的困难越来越明显，行业整合之路不可避免。
因此，在过去一年左右的时间里，互联网行业经历了大量的并购，如滴滴和优步、大众点评和美团。
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具体到体育产业，从2015年到现在，投资趋势的变化也可以通过这三个维度来恢复。
2015年初，在体育产业投资刚刚兴起的时候，体育被更多资本方视为消费升级，前景广阔。
在短时间内，有体育需求的人群将迅速聚集，移动互联网将成为最好的载体。因此，o2o、社区和工具成为当时最流行的创业方式，企业家们将互联网模式转向体育，希望找到出路。
但后来发生的事情是众所周知的，股市崩盘，风险资本市场的撤退，以及在许多领域，互联网被视为对体育的虚假需求。到目前为止，在体育+互联网公司跑到B轮和C轮后，他们仍然是一些罕见的老面孔。
符合风险投资逻辑的另一个领域是奥运会的知识产权。众所周知，竞争是体育产业的核心，也是产业发展的最高价值。然而，问题是新兴事件的知识产权培育周期太长，从5年到8年，到10年到20年，甚至超过了普通基金的投资周期，这显然对风险投资没有意义。因此，在体育产业高速增长的两个领域的投资相继被拒绝。
从变化的角度来看，体育产业政策的出台，如中超联赛、cba、中国网，甚至排球之后，都将逐渐从体制内开放市场，这将带来投资机会。然而，这需要大量的资金参与，这可以由非普通的风险投资机构来承担。另一方面，在技术创新方面，虚拟现实、增强现实、人脸识别、运动捕捉等。，在体育产业中还远远没有预料到，相应的投资机会还没有打开。
增长和变化都不起作用，资本开始通过整合来布局体育。
下半年以后，连早期的体育基金也开始关注线下、核心场馆和运营商、有现金流的体育培训和服务、占据一定行业资源的营销和经纪中介等。
这些都是体育产业的核心资产，具有一定的稀缺性和排他性。随着行业的升级，这些资产被打包成一个更大的资产包，将来可能被上市公司甚至独立的IPO收购，成为这些人投资布局的逻辑。
在这样一个逻辑背景下，体育产业的投资趋势逐渐发生了变化，从vc的逻辑开始向pe型的摆式发展。
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到目前为止，以下投资者是体育行业的典型pe风格。他们要么在进入体育产业之初就注重pe逻辑，要么在投资过程中慢慢从vc转变为pe。
光大体育基金:
光大体育成立于2015年，是中国第一家专门从事体育运动的体育机构。由于光大体育基金是一家金融机构，背后有着光大经纪和银行等完整的金融体系，因此光大体育基金的投资范围是行业后端的成熟公司，主要是寻找有独立IPO的公司。
范楠总裁是中国最早涉足体育领域的投资者之一。他的逻辑是挖掘体育产业每一个细分领域的龙头企业，通过股权投资帮助企业实现财务转型，最终通过上市或并购获得退出和收益。
这种方法要求被投资企业具有更好的经营能力和现金流，这与2015年初体育投资领域高估值溢价泡沫的环境背道而驰。如果我们看一下当时的情况，范楠投资工业股而不是增量投资的逻辑似乎有点保守，但当我们今天回头看，范楠的逻辑是有预见性和可预测的。
中国文化产业基金:
中国人在体育领域的运动、规模和数量是迄今为止最大的资本方之一。该基金于2015年初进入体育领域，直到去年9月，80亿美元获得了中超联赛的版权，业内人士才突然意识到中国人在体育布局上的巨大作用。
就比赛风格而言，中国的布局运动是典型的举行和体育风格。李叔叔将娱乐产业的布局逻辑移植到体育产业上，围绕体育产业链从上到下进行整体布局。如果我们仔细观察，中国人投出的10多个体育项目没有一个是纯粹的互联网项目。
按照九个广场的布局，可以恢复目前整个中国的体育布局。横坐标上有足球、篮球和格斗；纵坐标是核心事件、版权开发和经纪营销、广播平台和下游延伸。
从竞争开始，整个产业链的资产自上而下串联在一起，中国人希望建立的是一个文化、娱乐和体育集团。可以想象，在未来的体育产业链中，其下的单个核心资产或一些串联的公司将作为一个整体在资本市场上借入、被收购或上市，这是中国人实现资本溢价的有效途径。
红杉:
在此之前，红杉在体育领域没有大的布局。除了2014年的投资和近期对金港汽车的投资，很少有公开宣布的体育投资案例。但事实上，仍有一些线索可以看出首都巨人在体育领域的布局。
比如，大约两个月前，公开的消息，红杉携手腾讯、分众入驻了img在美国的母公司。可以预想，img中国将成为红杉在国内运作体育产业的核心平台，而img手中的国际顶级体育赛事资源在中国落地，将会放到img中国的平台运作。比如，此前wme-img40亿美元买下的ufc。而对于国内类似cba这样的核心资产，他们也可能参与其中竞争。例如，大约两个月前，有人公开宣布红杉加入腾讯和分众成为img在美国的母公司。可以预见，img中国将成为红杉资本运营中国体育产业的核心平台，img手中的国际顶级体育赛事资源将被投放到img中国的平台上运营。例如，ufc被wme-img40以40亿美元收购。对于cba这样的中国核心资产，它们也可能参与竞争。
在未来，围绕img这个核心平台，红杉或许还会将不同的国内外体育资产进行拼接，当规模到达一定的量级之后，资本化的运作又会是不二选择。未来，围绕img的核心平台，红杉也可能拼接不同的国内和国际体育资产。当规模达到一定水平时，资本化运营将是唯一的选择。
idg:
作为一只老式的美元基金，idg在这轮体育投资飙升之前就已经有了自己的行业布局。例如，新英国运动之前，早期投资昆仑等。2015年前后，idg放弃了一些vc类运动，如700自行车、音乐雕刻、杭州健身等。
事实上，在2016年，回顾idg体育布局的整个逻辑，它一定是围绕着新英体育在香港上市。他们的逻辑可能是将拥有英超版权的核心资产推向资本市场，在筹集资金后回馈给整个公司，并在英超之外围绕业务逐步建立新英格兰。
更重要的是，8月初，idg收购了法国里昂俱乐部的母公司ol Group 20%的股份，并宣布与里昂俱乐部在中国成立一家青年培训公司。同时，一些媒体报道披露了idg对未来资本运营的想法。他们在新三板收购了一家名为热情科技的空壳公司。未来可能的方式是将国外估值较低的俱乐部资产转移到国内资本市场平台，而青年培训和体育旅游是合乎逻辑的实现。
因此，在香港和中国拥有两个资本运营平台是idg未来运营体育资产的有效渠道。
缩微胶卷资本:
这是一只新的文化产业投资基金，于2016年进入体育产业。这也是典型的pe或类似pe的逻辑，他们投票给体育目标公司。
不久前，他们一口气宣布了七八个体育产业布局项目。在核心经纪和营销领域，他们投资了一家具有国外背景的体育营销经纪公司；与此同时，在消费升级的一些有前景的细分领域，如冰球冠军溜冰场、骑手马业、赛车领域的金刚汽车等，都有一定资产和明确商业模式的公司。
作为后来进入体育产业的资本方，其布局的逻辑可以代表目前体育产业投资趋势的变化。
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以上是目前国内几家以pe型游戏为核心的投资机构。在体育产业投资进入2.0阶段，体育类游戏的投资逻辑已经成为主流趋势。
可以想见，体育产业的投资布局将集中在产业的上下游和国内外的核心资产上；同时，在未来的一年里，行业内各种资产的整合、打包、合并或上市将继续出现。
然而，这种集成逻辑带来的问题是，资产和资产能否拼接和打包，以产生有效的协同作用；届时二级市场的窗口会是什么，这些体育公司的资本化是否会顺利，将是各种各样的挑战和问题。
