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资本不会随着企业一起变老，需要退出和实现。
本文经《七八点补录》(身份证号:七八点补录)授权，由我黑马出版。
经过20多年的蓬勃发展，中国在资产管理方面的股权投资已超过5万亿元，每年投资项目近万个，投资额超过4500亿元。虽然主板、新三板、注册制度等多层次资本市场逐步完善，但退出仍是国内主要投资机构面临的最大难题。
所谓退出，是指股权投资机构或个人在其投资的风险企业发展到相对成熟后，通过在市场上出售其股权资本来收回投资并实现投资收益的过程。退出也是股权投资的最终目标，是判断投资机构盈利指标的重要参考。常见的退出方式主要包括ipo、并购、新三板上市、股份转让、回购、借壳、清算等。这些退出方法的特点是什么？
图1 2016年上半年退出方式概述
根据披露的数据，2016年上半年，投资机构完成退出交易2053笔，其中1644笔在新三板上市，占退出交易的80%；150起并购，数量首次超过ipo，占7%；共有146笔交易通过首次公开发行退出。然而，通过回购和后门退出仅占所有退出的2%。
首先，ipo退出:投资者最喜欢的退出方式
Ipo(首次公开发行)通常被称为上市，是指企业成熟后，通过在证券市场上市来增加价值和抽回私募股权投资基金的方式。企业上市主要分为国内上市和海外上市。国内上市主要是指在深圳证券交易所或上海证券交易所上市，海外上市比较常见，如香港证券交易所、纽约证券交易所和纳斯达克。
图2投资机构支持的上市公司数量及融资金额
2016年上半年，国内上市公司61家，共有82家中国公司在全球上市，排名全球第一，48家公司获得股权投资机构支持，146家机构退出；2015年，多达172家上市公司获得了股权投资机构的支持，580家机构被撤销。
在证券市场的杠杆作用下，首次公开募股后，投资机构可以出售股票以获得高回报。对于企业来说，除了企业股票的升值之外，更重要的是资本市场认可企业良好的经营业绩，使企业能够获得资金在证券市场上进一步发展。
尽管股价飙升和股市估值走高引发了企业上市热潮，但就国内首次公开发行(IPO)而言，中国证监会放缓了上市公司的审批速度，加上高标准的上市要求和复杂的上市程序，仍将大多数中小企业拒之门外。
尽管ipo是好的，但与其他退出方式相比，ipo对企业资质要求更严格，程序复杂，ipo成本过高。据不完全统计，2016年ipo平均成本为4500万英镑。此外，ipo后还有一个锁定期，这增加了收益无法迅速实现或延迟实现的风险。
第二，M&A退出:未来最重要的退出方式
M&A是指一个企业或企业集团通过购买其他企业的全部或部分股权或资产来影响和控制其他企业的经营和管理。M&A主要分为正向M&A并购和反向并购，正向M&A是指促进企业价值持续快速提升，合并双方对价，在投资机构股份稀释后继续持有或直接退出；反向M&A是以投资退出为目标的直接M&A，即主观上实现投资收益的行为。根据目前的情况，一些M&A案例是被迫这样做的。
图3病例数和M&A病例数
通过并购退出的优势在于不受许多ipo条件的限制，具有复杂性低、时间短的特点。同时，可以选择灵活多样的M&A方法，适合初创企业业绩逐渐提升，但不符合上市条件或不想经历漫长的等待期，且风险资本有意退出的情况。同时，被兼并的企业可以共享彼此的资源和渠道，这将大大提高企业的运营效率。
通过M&A退出的弊端主要在于其收益率远低于ipo，退出成本也较高。M&A让企业很容易失去自主权。同时，企业还需要找到合适的收购方，为M&A选择合适的时机，并对公司做出合理的估值。
2016年上半年，M&A退出了首次公开募股，这将成为未来一个重要的退出渠道。这主要是因为首次公开募股仍然倾向于谨慎，而且M&A可以更快地退出，以便资本寻求快速变现。同时，随着行业的逐渐成熟，并购也是整合行业资源最有效的方式。
第三，新三板退出:最流行的退出方式
新三板的全称是全国中小企业股份转让系统，它是中国多层次资本市场的重要组成部分，是继上海证券交易所和深圳证券交易所之后的第三个全国性证券交易场所。目前，转让NEEQ有两种方式:做市商转让和协议转让。协议转让是指在股权转让制度下，买卖双方通过协商和谈判达成股权交易；做市商转让是在买卖双方之间增加一个中介做市商。
在2014年之前，通过新三板渠道退出的情况极为罕见。在2014年做市商转让方式扩大并正式实施后，新三板的退出逐渐受到投资机构的追捧。在过去的两年里，新三板的数量和交易量都有了突飞猛进的增长，呈现出井喷的趋势。2016年上半年，新三板上市企业达到7685家。新三板已经成为中小企业进行股权融资最便捷的市场。为什么新三板的退出如此受欢迎？
与其他退出方式相比，新三板有以下优势:
新三板市场市场化程度较高，发展非常快；
新三板市场的机制比主板市场更加灵活和宽松；
与主板相比，新三板上市条件宽松，上市时间短，上市成本低；
国家政策的大力支持。
然而，新三板市场的流动性和退出价格一直受到资本市场的批评。原因主要是投资者门槛高、做市商定位偏差、做市商数量不足、政策预期不确定。增加做市商、扩大做市商范围等改革措施今后仍将继续完善。
对于企业来说，鉴于新三板市场带来的融资功能、可能的M&A预期、广告效应和政府政策的支持，是目前中小企业较好的融资选择；对于机构和个人来说，比主板门槛更低的进入壁垒，以及灵活的协议转让和做市商转让制度，可以实现更快的退出。
第四，借壳上市:另类ipo退出
所谓借壳上市，是指一些非上市公司收购一些业绩不佳、融资能力弱的上市公司，剥离被收购公司的资产，注入自己的资产，从而实现间接上市。
尽管该机构可以利用自己的资源帮助被投资公司找到合适的空壳，但它可以在上市后在二级市场套现。今年上半年，只有两家机构通过后门成功退出。
与排队等待ipo的公司相比，借壳的平均时间大大缩短。在所有资质均合格的情况下，整个审批过程可在半年内完成。巨额的律师费也降低了借壳的成本，而且没有必要披露企业的各项指标。
然而，借壳也容易出现一些负面问题，如:滋生内幕交易、高价壳资源扰乱估值基础、弱化现有退市制度等。2016年上半年，中国证券监督管理委员会(证监会)监管日益严格，特别是在中国证券交易所收益高涨的背景下，对壳资源的投机行为引起了证监会的高度关注。
6月17日，中国证监会就《上市公司重大资产重组办法》的修订公开征求意见，这是2014年11月后对重组办法的又一次修订，旨在规范借壳上市，冷却投机。随着国家监管政策的完善和壳资源价格的飙升，借壳上市变得越来越困难。
V.股权转让:一种快速退出方法
股权转让是指投资机构将股东权益依法有偿转让给他人并变现的方式。常见的有私下协议转让、在区域股权交易中心(即第四板)公开上市转让等。
2016年上半年，股权投资机构通过股权转让撤回了35笔交易，而2015年全年撤回了450笔交易。
就股权转让而言，中国证监会鼓励这种收购方式，并免除其强制收购要约的义务，虽然通过协议收购非流通股不仅可以达到并购的目的，还可以获得由此带来的价格租金；然而，复杂的内部决策过程和繁琐的法律程序已经成为影响股权转让成功的一个因素。转让价格远低于二级市场的退出价格。
6.回购:一种收益稳定的退出方式
回购主要分为管理层收购(mbo)和股东回购，后者是指企业经营者或所有者从直接投资机构回购股份。
总的来说，企业回购的回报率很低但很稳定，一些股东甚至通过偿还贷款进行回购，总回报率不到20%。因此，上半年只有7笔交易通过回购被撤回。
回购退出可以保持公司的独立性，避免风险资本退出对企业运营造成的巨大冲击，使企业家在交易复杂度低、成本低的情况下获得扩张后企业的所有权和控制权。
然而，对于投资机构而言，管理层回购的风险资本退出回报率远低于首次公开发行的回报率，管理层需要找到良好的融资杠杆为回购提供财务支持。通常，这种方法适用于那些经营越来越稳定但没有上市希望的企业。根据双方签署的投资协议，风险投资公司将其股份转让给被投资企业的管理层。
七.清算:投资者最不愿意看到的退出方式
对于已确认项目失败的风险投资，应尽快通过清算予以返还，以尽可能回收剩余资本。操作方法分为两种:挂失结算和挂失取消。最近五年内清算和撤销的案件不超过50起。
清算是企业破产前的止损措施。并非所有投资失败的企业都会破产清算。申请破产和清算的费用很高，而且要经过漫长而复杂的法律程序。如果一个失败的投资项目没有其他债务，或有少量其他债务，但债权人不会追究，那么一些风险投资家和企业不会申请破产，而是会采取其他方式经营，通过协商决定企业剩余价值的分配。
破产清算是最后的手段，它的优势在于它仍然可以收回部分投资。缺点很明显，这意味着这个项目的投资损失和资本回报率都是负的。
