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与中国初创企业普遍采用的首轮融资不同，以色列的首轮融资存在断层现象，很少有初创企业能够获得首轮融资。近年来，当地风险投资机构有了一种新的风格:成立自己的公司并进行投资，最后出售或上市。
本文由杨舒惠授权的黑马股份投资(微信号:fxtzvc)发布。
以色列的医疗投资近年来蓬勃发展，吸引了大量海外资本。在以色列实地项目调整的过程中，Share Investment旗下的以色列医疗基金团队走访了以色列最活跃的医疗风险投资机构pontifax和以色列最大的医疗器械投资基金accelmed，学习投资以色列医疗初创企业的经验。
与中国初创企业普遍采用的首轮融资不同，以色列的首轮融资存在断层现象，很少有初创企业能够获得首轮融资。近年来，当地风险投资机构有了一种新的风格:成立自己的公司并进行投资，最后出售或上市。
分享投资、享受投资的投资经理杨舒惠通过与以色列顶尖医疗风险投资机构的交流，对当地风险投资行业进行了深入研究，并结合中国市场的现状，试图回答以下问题:
是什么导致风险投资在以色列开始建立公司？
以色列风投如何创建公司？
以色列风险投资机构的模式对中国投资者有什么借鉴意义？
/以色列一轮融资不够活跃/
accelmed的合伙人irit yaniv告诉团队投资以色列医疗基金。
有几个数据可以量化这个程度:
1.以色列有大量的天使投资者，但在生命科学领域由当地风投投资的活跃机构不到五家，海外投资者很少在B轮之前介入，这意味着只有少数初创企业能够在种子回合中幸存下来，并在以色列征服少数当地风投以赢得A轮。
2.根据以色列风险投资公司的数据，2014年，以色列对生命科学的投资只有13%来自当地风险投资机构，其余87%被非风险投资机构和海外资本占据。
3.在最活跃的风投公司名单中，只有专注于医疗领域的本地风投公司pontifax以7笔初始投资上榜，另外一家上市的医疗投资机构来自美国。两家机构都表示愿意与其他机构投资，通过减少单一投资来控制风险，但发现没有足够的积极机构投资医疗领域的早期项目。
▲资料来源:体外受精研究中心
以上数据可以反映出，如果风险投资者选择单独投资A轮，将会发现与天使轮/种子轮相比，技术风险并没有显著下降。一般来说，在这一轮中，vc可以占到大约20%的股份。即使有股东席位，它在公司层面也没有多少发言权，也不可能及时调整公司的R&D方向。一旦临床数据不佳，投资者将不再考虑后期投资，而风险投资公司通常会因其少数股权或有限资金而选择放弃额外投资，这导致大量初创企业在第一轮中死亡..
/目标价格更高，迫使vc在早期寻找估值/
自2011年以来，以色列的高科技领域一直蓬勃发展。海外资本在以色列医疗卫生领域的投资在一年内增长了133%，从不到1亿美元增长到2012年的2.2亿美元。2013年，海外资本投资首次超过当地以色列投资者。2013年后，欧美机构主导的海外资本格局也被中国资本力量打破。数据显示，2015年，中国对以色列初创企业的投资达到4.67亿美元，比2014年的3.02亿美元增长54%。
根据极客时代的研究，2015年以色列高科技公司的种子轮和A轮初创企业的平均融资额比2014年高出近75万美元。这也间接表明，初创企业的估值水平和运营成本在整个早期阶段大幅上升，风投需要投入更多资金来支持早期项目的开发。逐渐提高的目标估值显然使vc在以色列的投资更加谨慎。
▲来源:极客时代
2015年和2014年以色列高科技创业初期的融资数量和规模
风险投资机构比技术发明者更有能力创建公司
为什么以色列风投有能力创建一家公司？通过对话，我总结出几个关键词:方向、制度、资源和资金。
首先，要创建一个公司，我们需要选择一个正确的方向。本地风投有敏锐的嗅觉，能够捕捉和判断细分领域未来发展的创新机会。以色列生命科学领域最成功的风险投资机构都是由具有专业背景的投资团队组成的，他们在学术、临床和工业领域都有丰富的经验。他们通常从判断临床需求/痛点开始，以确定创业方向。
其次，以色列的整个创业体系是完善的，政府对创业企业给予大力支持，这大大降低了创建企业的资金成本和风险。
与海外投资者相比，以色列风险投资拥有更广泛的本土资源和联系，与技术改造机构、医院、专家学者和工业企业等重要合作伙伴建立了良好的信任基础和合作模式。最后但并非最不重要的一点是，vc本身可以为公司提供启动资金，并能最大限度地控制成本，根据里程碑付款，从而减少潜在的损失。
在以色列，技术发明者，即知识产权持有者，通常不会成为全职企业家。他们通常是医生或科学家，专注于技术创新，相对缺乏管理公司的经验。在中国，投资者希望看到创始人致力于企业的日常体验管理。这是vc在以色列能够成立公司的另一个重要原因，因为技术发明者对实际控制企业的欲望很低。
/VC在以色列是如何建立公司的？Vc+ip+cro模式是标准的/
以色列风险投资公司参与创建了主要从事医疗器械、生物技术和制药的公司，这也是以色列在医疗领域创业最集中的两个领域。
根据IATI国际航空运输协会2015年的数据，目前以色列有1，380家生命科学公司和725家医疗器械公司，约占53%；大约有317家生物技术和制药公司，占23%。
作为以色列生命科学领域最活跃的机构之一，庞蒂亚克自2004年成立以来，已经投资了50家公司，其中15家参与成立，大多数是生物技术和制药企业。另一家投资机构Accelmed专注于医疗器械项目。为此，成立了一个名为“目标创新”的基金，以建立和投资新的医疗器械公司。目前，该基金已发起成立四家企业。以色列vc一般采用轻资产的运营模式，即vc+ip+cro。整个创作和运作大致分为五个步骤:
1.确定细分领域和需求
根据学术界的最新发现，结合团队的经验和战略合作伙伴的建议，vc决定了创建公司的细分方向。例如，无锡PharmaTech既是庞蒂克的投资者，也是其战略合作伙伴，双方在投资和技术建设方面有着深入的合作。结合行业合作伙伴，特别是这些cro机构对序言方向的解读，对vc成功创建公司具有重要意义。
2.广泛寻找知识产权，创造新技术
在确定了方向之后，vc通常会在以色列甚至全世界的细分方向寻找新的技术，即ip。以色列拥有世界上最完善的技术转化机制。一般来说，vc会给知识产权持有人约15%-20%的创业公司股权，而不是现金收购，这大大降低了创业成本，有利于提高公司与技术发明者之间的粘性。
3.建立公司管理团队和科学咨询委员会
风投将挑选并派遣有经验的首席执行官来管理公司的日常事务。与此同时，风投将主动邀请初创公司领域的权威专家成立世界级的科学咨询委员会，并给予他们股权激励，通常是通过建立期权池。
4.制定R&D计划和资本计划
技术和团队的基本建设完成后，vc将与启动团队一起规划公司的R&D计划和资金需求，并根据项目的难度和特点确定实现每个里程碑所需的里程碑和预算。R&D的大部分地区被外包给了专业的cro机构，因此以色列的医疗创业团队总体上比较精干。
风险投资的初始资本投资和时间是多少？例如，医疗器械的平均投资周期为3-5年，accelmed的策略是在B轮之前不在外部筹集资金，在第一次人体实验完成并获得一定数据之前，该基金将为参与创造的初创企业提供足够的资金。在现阶段，它的投资一般不会超过500万美元。
对于初创企业来说，vc控制的优势在于，它使团队能够专注于技术研发，而不用担心因财务问题而破产。对于风险投资而言，确保对早期企业的绝对控制可以提高决策效率，根据行业动态及时调整R&D方向，确保企业的R&D成果具有技术创新和临床价值。
倾向于投资生物技术和制药的庞蒂克公司有不同的策略。由于其长期的生物制药研发周期和巨大的资本需求，风险投资公司在成立之初更愿意加入其他投资者或孵化器。特别是与孵化器的合作，可以最大限度地煽动以色列政府的非股权补贴，并可以从孵化器获得专业的运营和管理支持。经过2-3年的运营，我们将开始寻求与大公司的R&D联合合作。
庞蒂亚克公司的联合创始人兼首席执行官托梅尔·卡里夫介绍说，在过去的3-4年里，他们帮助5家公司在美国上市，另一家投资公司“康柏疗法”公司被默克公司以6.05亿美元收购，该公司专注于新的癌症免疫疗法的发现和开发。
5.退出前的主动管理
与中国风险投资相对被动的投资方式相比，以色列风险投资的主动管理体现在企业技术研发、日常运营和退出策略等各个方面。Irit告诉我们，她将每周与联合创始人公司的首席执行官会面，充分了解R&D的进展和公司面临的困难。
除了密切关注企业发展之外，vc通常还会与战略合作伙伴(即潜在买家，包括几乎所有的跨国企业，如美敦力(Medtronic)、Poco和ge)每年沟通2-3次，向被投资公司通报他们在R&D的进展和成就，了解潜在买家的想法，并阐明他们可能收购的企业的发展阶段。如有必要，及时调整产品研发方向。
有必要知道，以色列大约有250家医疗器械公司的产品获得了fda或ce认证，却没有任何收入，这可以说是名存实亡。Vc必须预见到创始企业的退出。如果能成功收购，必然会带来巨大的回报。如果企业不能出售，即使它获得了fda或ce，它也可能面临相当大的损失。
▲来源:官方网站
为了应对这种情况，accelmed推出了全新的模式，将以色列技术公司与美国或欧洲成熟的医疗器械代理和销售平台相结合，并在收入增长阶段为合并后的公司提供财务支持。目前，这种模式已经在两个案例中取得了成功，如上图中的内镜和同行医学。经过这两家公司13年的合并，内吞公司已经成功地从一家商业销售公司转型为具有核心技术的胃肠设备领域的全球领导者，并于2015年6月登陆纽约证券交易所，今年6月被波士顿科学公司收购。
鉴于以色列的这一独特趋势，早期金融投资者在以色列投资的投资策略之一是积极考虑与当地风险投资公司合作，接纳风险投资机构，并抓住机会进行联合投资。
/中国如何学习以色列风险投资机构的发展模式/
受基础科研水平、技术商业化动力不足、创新人才匮乏等客观条件的制约，目前我国风险投资市场上的初创企业主要以市场导向和商业模式创新为主，有价值的技术创新企业往往是稀缺资源。这种局面很难在短时间内扭转，而以色列的高科技创新氛围正好可以与中国国内市场相结合，以商业模式创新来提升国内初创企业的创业模式。
那么，活跃在以色列的中国风险投资公司也能承担技术转让和公司创建的使命吗？目前，我们正在进行类似的尝试。在以色列筛选医疗创业项目的同时，我们还与在中国有丰富行业经验的医疗营销团队建立了密切的合作关系，共同筛选项目。在投资以色列医疗初创公司的同时，我们将技术带回了中国，在中国建立了运营团队，并投资在以色列本地化高科技医疗项目。我们也欢迎对这种模式感兴趣的医疗公司与我们联系，探索潜在的合作机会。
