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事实上，投资和企业家圈子里鲜有秘密。
本文由《天使茶馆》授权的《我是黑马》(作者:石天·查冠)出版，陆三金·罗斯、桂曙光主编。
有人说，投资者和企业家之间的微妙纠葛足以写下一部人类历史。阿里巴巴上市时，人们谈论的话题是:今天，你爱我，但明天，我不能让你爬得高。它起源于阿里巴巴上市时的路演。面对美国投资者，马云的开场白是:15年前我来到美国，想要200万元，但30家风投公司拒绝了。我今天又来了，所以我想要再多一点，超过200亿美元！
马云无疑是幸运的。在15年时间里打磨出高质量的产品后，他满怀信心地回到了投资者身边。然而，有更多的公司受到天使投资者的青睐，但不能走得太远。虽然它们与自身的发展有关，但天使投资者的策略仍有一些秘密，需要企业家去了解。
当人们听说积极的天使投资者可以获得25%的年化回报率时，他们认为一定有秘密。也许是校友网络将天使投资者与杰出的企业家和技术创新者联系起来，或者麻省理工学院的一些天才开发了一种数学算法来帮助天使投资者识别和投资那些肯定会成为下一个facebook、苹果和谷歌的公司。
事实上，投资和企业家圈子里鲜有秘密。然而，有一些真相并不广为人知，严肃的投资者(包括天使和风险投资者)认为这是理所当然的，但大多数人(包括企业家本身)却对此视而不见。这些真理与这个行业最基本的本质有关。只有当我们完全理解并接受它们时，我们才能成功创业并投资于一家初创公司。
真相1:大多数创业公司都会失败
大多数天使或风险投资人可能会把这个信息传递给潜在的企业家，甚至一个月传递几十次，但即使他们这样做了，他们也不想与企业家争斗或破坏他们的好名声。
这条消息的内容大概是这样的:
对不起，简而言之，我认为你创业的想法是没有意义的，我根本看不到创业的基本理解，具体的市场和基本的经济概念。即使你的商业计划是可行的，看起来你也没有能力去执行它。事实上，为了你好，我能做的最好的事情就是告诉你，这是一个荒谬而无用的融资演示。你真的应该忘记整个商业计划，去找份工作。
我知道，这段话听起来很刺耳。这就是为什么这种信息很少以上述形式直接传递给企业家。
但是让我们算一下。让我们先不要考虑这个事实:根据美国中小企业管理局的数据，每400家公司对风险投资基金进行融资演示，只有不到一家公司获得投资。对天使投资者来说，他们投资更多，不像风险投资那样挑剔，而且比大型风险投资基金有更少的投资机会。通过研究阵风的数据，我们可以看到天使投资的比例大约是40分之一，也就是说，他们会投资他们接触到的公司的2.5%。其他创业公司呢？
根据这个比率，假设最好的2.5%公司和第二好的2.5%公司之间的差异非常小，并且最好的5%公司获得投资几乎是随机的。现在，我们将这个数字翻倍，也就是说，我们假设最好的10%公司如果能找到合适的投资者，就能获得投资。此外，它现在是一个全球化的世界，像阵风这样的平台现在可以连接成千上万的初创企业和投资者。考虑到各种超级独特的偏好、兴趣和投资方向可能使一家公司获得投资，我们将上述数据翻倍。
引用乔治·博纳尔·肖的话，所有的进步都依赖于非理性的人，然后放松5%，因为也许一个疯狂而奇怪的想法是下一个伟大的公司，谁知道呢？
通过梳理上述数据，可以看出整个天使投资行业的选择比例被大幅放大了10倍，而风险投资行业的选择比例被大幅放大了100倍。在所有有融资希望的初创企业中，我们只会投资最好的25%。因为商业世界并不像加里森·凯勒的《梦回悲伤湖》中所描述的那样，每个公司都比平均水平好，但事实上至少75%的初创企业不应该投资，任何时候都不应该投资。
这是大多数天使投资者不会告诉你的第一个事实，因为这样做相当于向勇敢和有远见的企业家吐口水，天使投资者必须从他们身上赚钱来谋生。
真相2:没人知道哪家初创公司会失败
经过这么多年的天使投资，我投资方式的最大变化是，每个认真认识到真相的天使最终都会意识到。我已经意识到，不管你有多聪明或有多有经验，总有太多的外部因素会影响公司的结果，没有人只能选择赢家。
我已经投资了90多家初创公司，到目前为止，我的天使投资非常成功。但矛盾的是，我发现我的成功或失败的本垒打投资与我个人对哪一个会成功和哪一个不会成功的猜测之间没有关联。
我第一次投资的是一家名为design2launch的公司，它是由首席执行官艾莉森·马罗和她的哥哥罗恩·马罗创立的。根据包装消费品市场中营销、创意和生产专业人员的协作需求，公司开发了一个数字工作流解决方案。艾莉森是由斯蒂芬妮·纽比介绍给我的，她是纽约天使联盟的早期新成员。斯蒂芬妮后来创建了金种子天使网络[2]，并获得了天使投资协会颁发的汉斯·卢瑟福奖[3]。现在她是天使投资圈的摇滚明星。但那时，我和她还处于天使投资的试验阶段。
艾莉森的公司在被介绍给我时已经成立好几年了，它通过一种有用但不吸引人的产品赚取收入。在我遇到艾莉森之前，公司刚刚经历了一个困难时期，比如与另一家公司的合并失败，一名前员工的内部混乱，以及销售额下降。总之，这不是一家高质量的天使投资替代公司。纽约天使联盟的50多个成员中只有4个决定投资。但艾莉森聪明而热情，她决定重振公司。她和她的哥哥已经建立了一个强大的团队，斯蒂芬妮和我，以及其他几个天使投资人，都愿意赌她。
当时，市场环境相当艰难。如果我们不投资，公司可能别无选择，只能关闭。因此，我们已经投资了几十万美元，根据公司相对较低的估值约为100万美元。
对我们所有人来说，这不是在推特或脸书上打赌，而是对一个在困难时期值得关注的企业家的信任和支持。如果你让我根据预期回报对投资组合中的所有投资公司进行排名，design2launch的排名将更接近列表的末尾，而不是顶部。
但是质量可以证明一切。通常，优秀的企业家可以从失败中抓住成功的机会，就像艾莉森一样。在得到我们的投资和支持后，她很快使公司走上了回报的正确道路，扩大了产品线，并与行业中的一些重要企业建立了牢固的伙伴关系。2008年夏天，该公司最大的合作伙伴柯达公司提出了一份约1500万美元的全现金收购邀请。想象一下我们当时的兴奋！
但有趣的是。
对于一家你经常在科技博客上看到的知名公司来说，1500万美元的收购相当于一场灾难性的失败；对于一个经历了一两轮风险投资融资的公司来说，获得这一配额将被视为软着陆或人才收购。此时，出售对价将主要反映收购方接受被收购方团队后的价值提升。
在这两种情况下，购买价格可能足以偿还部分初始投资，但不足以让公司的创始人或投资者获得任何有意义的回报。
但在这种情况下，由于艾莉森管理公司很好，我们的投资估值相对较低，此次收购给公司的天使投资者带来了约10倍的回报！
当我兑现了近100万美元(这是我第一次从天使投资项目中获得真正的回报)时，我意识到:
这种资产类别可能会赚钱；看似平凡的投资也可能在本垒打中获得完美的回报。
许多年后，我投资了一家名为ce Interactive [4]的公司，它是由一位在消费电子领域拥有丰富经验的非常成功的系列企业家创立的。他刚刚从他之前创立的一家公司的首席执行官职位上退休，这家公司已经成为全球最大的网络电子元件供应商，其客户包括几乎所有重要的消费电子产品零售商。
他的新想法既有远见又很棒:创建一个数据库来记录每个消费类电子设备的详细信息，并使用这个数据库来生成各种产品，例如即时且图形化地指示如何连接家中的各种电子设备。
该公司拥有宏大的愿景、优秀的团队、坚实的业绩背景和广泛的支持，包括消费电子行业协会本身的支持(行业历史上第一笔也是唯一一笔商业投资)，以及种子阶段顶级风投组织的支持。该公司的签约客户之一是电路城，当时美国最大的消费电子产品零售商。似乎这家公司除了一个成功的传奇之外，几乎什么也做不了。
但是俗话说，谋事在人，成事在天。在我们投资后的几年里，发生的事情是:
公司找不到适应性强、可扩展的商业模式；事实证明，维护和改进数据库平台的成本高于预期；该公司最大的客户，电路城，破产了；2008年的经济危机使得该公司几乎不可能完成额外融资；经济衰退给国内企业的所有其他零售客户带来了压力，并一个接一个地取消了他们的实验计划。到2011年夏天，ce Interactive破产了，我们所有的投资都白费了。
聪明的投资者知道他们不能只选择最终的赢家。这种观点是专业投资者和业余投资者的区别。当天使投资者偶尔向我吹嘘他们如何只投资了2或3个项目，并且都取得了本垒打的成功时，我听到时通常会微笑。
▲放弃投资组合页面
每当你开始认为专家已经选择了所有的赢家，并且只会选择赢家时，去顶级风险投资基金bessemer[6]的网站看看他们被抛弃的投资组合页面。
你会看到美国历史最悠久的风险投资基金拒绝参与其早期投资的公司名单，包括苹果、易趣、联邦快递、谷歌、英特尔、intuit、康柏、贝宝、思科等等。
你认为你比贝塞麦那帮人聪明，是吗？再想想！
真相3:投资初创企业是一个数字游戏
简而言之:大多数创业公司都不值得投资，没有人能够总是识别哪些创业公司值得投资，哪些不值得投资，不管经验和专业知识如何。除了这些事实之外，以正确的方式投资天使投资确实可以实现25-30%的持续内部回报率。实现这一回报率的方法是明智地投资于许多公司，这样大数法则就会为你所用。
几项研究和数学模拟表明，为了获得与专业和积极的天使投资者相同的超过20%的回报率，你需要在至少20-25家初创企业中持续投入相同数量的资金。这意味着安吉尔投资的公司越多，总体上就越有可能实现正回报。
软件行业的创业老手和天使投资人西姆路·西蒙诺夫已经完成了这一论点的详细证明，如图3.1所示。
▲图3.1基于投资组合规模的天使投资回报可能性
从图中可以看出，由于天使投资的命中率导向特征，即使任何特定公司的成功或失败概率基本相似，这种不对称的回报曲线意味着，一般来说，你投资的公司越多，你的整体投资组合就越有可能产生更高的回报。
真相4:最终的表现很出色，而最初的表现往往并不好
天使投资(类似于风险投资)符合经典的曲棍球棒曲线，因为不成功的公司很快就会失败，而成功公司的大规模退出需要更长的时间酝酿。当你在时间序列中绘制天使投资组合的整体价值时，你会看到一个类似字母j的曲棍球棒图。在你开始天使投资的前几年，曲线开始下降，只是在几年后开始改变方向，并超过了最初的投资金额，如图3.2所示。
▲图3.2创业投资组合的曲棍球棒曲线
因为天使投资在美国的平均持有期是9年，仅仅5年后，你的投资组合的价值可能会保持在表面以下，除非一个不寻常的，快速的，黑天鹅似的本垒打成功退出。
事实上，早期盈利很少会让你个人感到非常沮丧，并可能导致婚姻关系紧张。就像父母在孩子两岁的阶段挣扎一样，他们告诉自己，脾气暴躁的孩子最终会成为可爱和受尊敬的三岁孩子。你也可以在脑海中记住上面图片的正确部分，以便在早期天使投资的黑暗日子里生存下来。
同时，这也意味着，除了确保投资金额之外，在更长的时间间隔内平均分配这些投资是一个好主意。一只典型的风险投资基金是按照五年投资期/五年退出期的逻辑运作的，也就是说，一旦风险投资机构募集了一只基金，他们将在五年内以投资的形式投入资金，然后开始从那些实现退出的投资项目中获得回报。通常在这个时候，他们会开始筹集下一笔资金，这样他们总是有新的资金来投资。
同样，你应该提前决定每年可以花多少钱投资天使投资机会，比如你自由现金流的10%，并做出5到10年保持这个水平的精神承诺。这足以让你穿过曲棍球曲线的底部，到达图表的右侧。此时，你将有机会认识到你过去成功投资的好处，并在未来投资新的投资。
真相5:所有公司总是需要更多的资金
不管创始人期望什么，或者他们认为自己能多快盈利，每个公司总是需要比预期更多的资金。虽然很少有公司突然取得巨大成功，需要比预期更多的资金来满足巨大的用户需求，但事实是，只有十分之一的公司是这样的。对于其他九家公司来说，更有可能是企业家的期望过于乐观，或者是外部不利因素影响了公司现实的盈利方式。但不管是哪种情况，早期投资者通常不会关上继续投资更多资金的大门。
因此，公司通常会激励现有投资者继续参与后续投资。这些激励将不可避免地成为那些不继续参与的早期投资者的成本，这就是为什么风险资本家总是保留与初始投资相同的资金量，以便参与同一公司的后续融资。作为一名谨慎的天使投资人，除非你预留一定数量的后续追加资金，否则你在公司的权益将随着时间的推移而严重减少(这种现象称为股权稀释)。
真理6:如果你理解并遵循真理1-5
天使投资可以赚很多钱
我发现我之前所说的大部分听起来令人沮丧，更不用说花费大量的时间、精力和承诺来长期分配资金了。但是在这条特殊隧道的尽头，有一缕光线:
如果你是合格的投资者；如果你准备每年至少投资5万到10万美元；如果你承诺为后续的额外投资预留一些资金；如果你开发了高质量公司项目的强大来源；如果你继续投资，形成至少20家公司(最好更多)的投资组合；如果您在尽职调查和交易条款谈判方面是专业人士；如果你参与天使投资，你知道你必须投资至少10年，并持有完全缺乏流动性的资产；如果你能为你投资组合中的公司提供除基金以外的增值服务，
然后，你将有一个很好的机会成为少有的成功和专业的天使投资者之一，他们在他们的投资生涯中获得了超过25%的平均内部收益率。
