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秦丰
每一个优秀的基金经理都应该有丰富的生活经验和投资研究经验，因为在成功的背后，投资的精髓往往是以较少的成本总结和付诸实践。当然，优秀的投资业绩往往需要一点运气。笔者成长于于银华基金，被业内公认为和谐稳定的老牌基金公司。它有一个蓬勃发展的学习投资和研究系统，并容纳不同投资风格的基金经理。在这里，我们一直坚持通过研究创造价值的投资研究理念，坚持为客户创造长期绝对收益的投资目标。我们在这里最提倡的是坚持做长期正确的事情。
笔者认为，准确的股票估值和定价是基金经理的核心竞争力。这里的评价不仅是一个动词，一种研究行为，也是一种评价标准。pe，估价的第三个名词含义实际上是格雷厄姆所说的内在价值。那么如何判断企业的内在价值呢？我认为最重要的应该是dcf的想法。比较整个市场上不同类型资产的投资回报是企业内在价值的逻辑根源，但大师们也说过，dcf一定不是一个精确的计算器，而是一个想法、一种手段，有时甚至是一门艺术。恐怕第二重要的是判断企业的长期竞争优势。我喜欢用切蛋糕作为比喻。这个行业的蛋糕是否大很重要，但更重要的是企业手中的蛋糕刀是否锋利，能否在更长的时间内切下更大的一块蛋糕。
估值总是伴随着时间，就像用同一把尺子衡量一个企业未来的现金流一样。我们投资的时间越长，我们在公司呆的时间就越长，我们就越能理解商业运作的困难。这引入了风险调整估值的概念。所有的投资结果都取决于未来，而未来肯定是不确定的。任何伟大的公司都会在许多阶段遇到各种问题，甚至是生死攸关的风险。在建立投资组合时，我们有必要考虑这些风险。经过几年的学习，我意识到我应该用三张表来评估价值，而不仅仅是看损益表。格雷厄姆说，利润不仅不稳定，而且是随机的。与资产负债表相比，损益表更容易出现大幅波动，因此股票估值会存在夸大的不稳定性。市场先生将扩大这一利润趋势。投资的增长就像看书一样。小学生只看损益表，当他们长大后，他们知道他们需要把资产负债表和现金流量表结合起来才能找到一家好公司。
让我们再来谈谈价格。当前价格是市场给出的综合估价水平。在我们做了充分的信息收集、逻辑排序和长期增长估值判断后，一百英里的人是390。下单时最重要的变量是价格。这就是为什么在中国和美国的股票市场历史上，都曾有过多次投资大白马蓝筹股而损失惨重的情况。从价格到自我估计内在价值的过程是赚取收入的唯一途径。霍华德和巴菲特都提出了一个重要的逻辑。证券市场的估值过程往往不合逻辑，甚至是错误的，也没有清晰的、可重现的方法来把握投资者情绪的钟摆。
当然，有许多大师认为危机是最好的买入价格。这与我们在金融教科书中了解到的理性人的假设相反。我们强调的价格是指投资者的成本、交易所、流动性、投资者的人性等与上市公司的经营无关的变量，但这些因素决定了当前的股票价格，并对我国股票未来的长期投资回报产生重要影响。我们经常做错的是要么将这些非经营因素完全排除在我们的投资框架之外，这导致我们经常冲动地进行交易；另一个错误是，我们会不经意地将这些影响价格的因素与影响企业长期内在价值的因素混在一起，导致逻辑混乱和决策失误。
事实上，从每个人的投资生涯来看，投资就像一个迷宫，很容易走进一个错误的象限而不出来，所以时间成本和学习成本会非常高。也许最好的方法是手里拿着一个边界(地图)和一套策略，希望在你画出自己的净值曲线之前给自己一点运气，直到你走出迷宫。(作者是银华中正全志医疗卫生基金经理)
(编辑蔡善丹)
